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期权的意思是：指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。
期权定义的要点如下：
1、期权是一种权利。期权合约至少涉及买家和出售人两方。持有人享有权利但不承担相应的义务。
2、期权的标的物。期权的标的物是指选择购买或出售的资产。它包括股票、政府债券、货币、股票指数、商品期货等。期权是这些标的物“衍生”的，因此称衍生金融工具。值得注意的是，期权出售人不一定拥有标的资产。
期权是可以“卖空”的。期权购买人也不一定真的想购买资产标的物。因此，期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割，而只需按价差补足价款即可。
3、到期日。双方约定的期权到期的那一天称为“到期日”，如果该期权只能在到期日执行，则称为欧式期权；如果该期权可以在到期日及之前的任何时间执行，则称为美式期权。
4、期权的执行。依据期权合约购进或售出标的资产的行为称为“执行”。在期权合约中约定的、期权持有人据以购进或售出标的资产的固定价格，称为“执行价格”。
蝶式期权就像鹰式期权一样，常见期权策略4 鹰式期权 Condor/Iron Condor，也有不同的构造方式。用同种期权构造的叫做蝶式价差(butterfly spread),既用看涨也用看跌构造的叫做铁蝴蝶（iron butterfly）。
如图1所示，因为形状像蝴蝶，所以叫蝶式期权。其中两侧，即A，C 执行价的期权叫做翅膀（wings）， 中间执行价格的期权叫做身体（body）。
1.铁蝴蝶
铁蝴蝶包含有四个期权，包括两个看跌期权和两个看涨期权，以及三个执行价格（strike），所有期权的到期日都相同。交易目的是从标的资产的低波动中获利。换句话说，当标的资产在到期日以中间执行价格收盘时，它将获得最大的利润。
该策略的上行和下行风险有限，因为两侧的虚值期权（翅膀wings）可防止任何方向的重大变动。由于这种有限的风险，最大收益也是有限的。
理想情况下，投资者希望所有期权都无价值地到期，这只有在标的资产在到期时以中间执行价格精确收盘时才有可能。如果交易成功，会收到一定的期权费。如果不成功，损失仍然有限。
铁蝴蝶多头 （long iron butterfly） 的构建如下：
1.买入一个执行价低于标的资产当前价格的看跌期权。虚值期权将防止标的资产的重大下行冲击。（long lower strike put）
2.卖出一个执行价等于或接近标的资产当前价格的平价看跌期权。（short middle strike put）
3.卖出一个执行价等于或接近标的资产当前价格的平价看涨期权。（short middle strike call）
4.买入一个执行价高于标的资产当前价格的虚值看涨期权。买入虚值看涨期权将防止标的价格大幅上涨的风险。（long higher strike call）
两侧虚值期权（wings）都是多头头寸。由于这两个期权都是虚值的，因此它们的保费低于所卖的两个期权，因此在进行交易时期初会有净收益。此外，通过选择不同的执行价格，可以使策略趋向于看跌或看跌（ lean bullish or bearish）。例如，如果中间执行价格高于标的资产的当前价格，则交易者希望其价格在到期时有小幅上涨。它仍然具有有限的收益和有限的风险。
2.解构铁蝴蝶
铁蝴蝶可以用两种更基础的期权组合合成。合成的方式有两种。两种不同的选项组合将产生相同的结果。
第一种是牛市看跌价差（bull put spread)和熊市看涨价差(bear call spread)的组合。其中，看跌价差中较高的strike 和 看涨价差中较低的strike 相同。
牛市看跌价差
熊市看涨价差
第二种方法是卖出跨式期权（short straddle），即卖出相同执行价的平价看涨和看跌期权。接着，买入宽跨式期权（long strangle）来组成翅膀，即同时买入虚值看涨期权和看跌期权。
卖出跨式期权
买入宽跨式期权
铁蝴蝶策略与蝶式价差不同，因为它同时使用看涨期权和看跌期权，而不是都使用看涨期权或看跌期权。如果标的资产恰好以中心行使价收盘，则最大利润等于净期权费。最大损失是看涨期权或看跌期权的执行价格之差减去收到的期权费。
II 蝶式价差（butterfly spread）
蝶式价差由同种期权组成，具体如下：
1由买入一个执行价较低的看涨期权(KL）
2卖出两个中间执行价的看涨期权(K0)
3买入一个较高执行价的看涨期权(KU)
call(KL) ? 2call(K0) + call(KU),
蝶式价差和铁蝴蝶一样，都是在波动率微笑上做多凸性（long convexity)
期权波动率专题1– 波动率微笑（4）。当执行价的差趋向于零的时候，蝶式价差可以看作标的价格的概率密度函数，所以蝶式价差的价格应该为非负。如果起初蝶式价差的多头付出的期权费为负即收到净的期权费，那么这种情况称为蝶式套利（butterfly arbitrage）。
III总结
铁蝴蝶多头期初一般会收到期权费，而蝶式价差多头会付出期权费。但是期权回报图（payoff）形状，以及gamma, vega, vanna, and volga都是相同的。蝶式策略是比strangle 更好的volga 对冲的策略。因为对冲需要付出的期权费很低，delta基本接近于0，vega部分对冲（partially netted），volga和strangle相同，因为ATM的volga非常小。
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