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华西证券2020首届“金华彩杯”私募实盘大赛，致力于为私募提供业绩展示平台，甄选市场上的优质私募，全面助力成长型私募基金发展壮大，促进私募行业快速 健康 发展。主办方华西证券将围绕私募基金核心需求，打造“金华彩”私募综合服务体系，为优秀私募基金管理人提供多层次资金支持、优质投研、极速交易系统和品牌宣传等服务。
本场大赛期间，新财富携手华西证券，推出“私募访谈”栏目，如实呈现私募大佬的投资感悟和优秀基金经理的成长之道。本期专访西藏合众易晟投资管理有限责任公司（以下简称：合众易晟）执行董事兼总经理张友彬。
合众易晟成立于2014年9月，截至目前共发行了10只基金产品，公司执行董事兼总经理张友彬拥有22年证券投资经验，对财务信息始终保持专业判断，精于个股选择，在投资时机的选择上具有敏锐的前瞻性，对待市场保持冷静、客观，能够极大限度地避免因情绪因素带来的操作风险。
以下为访谈实录。
合众易晟成立至今已有近六年的发展史，请您介绍下公司的成长历程以及目前的情况？
张友彬： 合众易晟注册成立于2014年9月，2015年元月通过备案。从2015年3月发行首只产品以来，目前共发行10只产品，并建立了10人的研究团队。公司从成立之日起就非常重视研究和调研结合，平均每年调研次数算上电话会议在500次以上，目前主要覆盖了TMT、 汽车 、电新、消费、医药、化工、建材等行业。
合众易晟奉行价值选股，这对投研团队的要求很高，请介绍下公司研究团队的组成情况？未来还将在哪些方面加强力量，持续打造和提升投研团队实力？
张友彬： 合众易晟成立的第一件大事就是着手组建和打造研究团队。目前研究团队由10人组成，整个团队人员稳定且核心人均具有丰富的投研经验。经过6年的打造，尽管初步建立起了投研框架，但仍有许多不足的地方。比如非公募派私募在体系上的缺陷和不完善，研究覆盖的广度和深度不够。从去年底开始，合众易晟针对上述问题采取以下措施：第一、直接跟券商研究所和独立第三方研究机构合作，一方面改善覆盖不足的问题，另一方面深度学习这些大研究所的分析思路和方法；第二、积极寻找引进优秀的券商或公募研究员，推进标准化系统化的体系建设。通过这些改进，为未来规模扩大打下基础。
请详细介绍下合众易晟的投资框架和投资策略？对价值成长股的判断标准是什么？
张友彬： 合众易晟的投资选股框架主要就两条线路。第一、自上而下的行业配置。通过对行业生命周期和 社会 经济周期分析，选择目前增速较快的行业，再从里面选择符合当前行业逻辑的优秀公司进行投资。行业生命周期选择包含行业快速成长阶段公司投资和行业成熟阶段的行业整合和集中机会。第二、自下而上的成长股选择。选择具有行业空间大、壁垒高、竞争格局好、公司竞争优势突出等特点的公司进行投资。公司的投资策略属纯股票多头策略，未来随着规模的增长，还将做期指对冲的准备。
关于对成长股的判断标准，首先必须要有增长空间，这个包含行业空间和自身能在行业中做到多大的空间；其次，必须在行业中有非常突出的优势，这个优势可以是技术、品牌、渠道、规模等；第三，优秀以及稳定的管理层和合理的机制；第四、 健康 的财务。
截止到2020年7月底，合众易晟已发行10只产品，管理资产规模5.5亿，请您谈谈目前的产品布局以及业绩表现情况？
在您看来，目前A股市场上哪些板块未来有望成为价值成长股的摇篮？
张友彬： 从行业的角度选择成长股，主要考虑两个方面。第一是行业空间够大且天花板够高的行业，这一类比如大家熟悉的医药、消费、互联网、电子信息包括一些新材料像炭纤维，还有就是一些新出来的行业比如之前的光伏、风能以及现在的新能源 汽车 产业链、北斗产业链等这类；第二就是传统行业里的一些空间够大，但行业处在集中过程中的一些板块。
请您介绍下公司的风控体系，如何在市场剧烈波动时有效控制回撤风险？
张友彬： 在公司风控体系上，我们目前主要有两块：第一，制度性的，比如新产品安全垫制度，净值1.05之前仓位不超过30%、单只个股不超过10%仓位、单一行业不超过30%仓位，回撤达一定比例后的仓位控制等。第二，经验上的，公司主要核心人员有超20年的投研经验且创造过长达10年以上穿越牛熊的持续盈利史，丰富的实战投资经验也是一个优势。以上两点让我们在这几年的产品管理中体现出了较好的收益和较低的回撤。当然，我们要想做得更好，走得更远，靠这两点还不够的，所以今年来，我们在开始启动第三点，推进对冲，以更好的机制来控制大幅回撤的风险。
您如何看待2020年资本市场的走势？未来五个月哪些领域可能会出现投资机会？
张友彬： 今年是外部环境最复杂的一年，一是疫情二是中美关系，都随时影响着资本市场。到目前为止，整体看还是偏牛的一个市场走势，我们仍认为未来两三年，权益市场仍会有比较好的机会。对于接下来的投资机会，我们更看好在低位有整合空间的传统行业龙头公司。
您如何看待财务数据在投资选择中所起的作用？
张友彬： 在我们看来，财务数据非常非常重要。首先，它虽然是一个过去的业绩指标，但我们可以通过它初步判断一个公司的运营能力，管理能力和资产质量；其次，我们有时自下而上地挖掘公司时，也是从这些基本数据入手，然后再从业务上去佐证；第三，财务指标在分析公司所处宏观环境，所在行业地位，所开展的业务情况会形成相互印证的关系。第四，这些年我们投资能避开各种财务地雷，主要也是靠财务数据分析。
文中观点仅代表受访私募，不代表任何机构，不具有任何指导意义，对投资者亦不构成任何操作建议。
股票投资前期攻略
交易体系是一种可以具象化的理念，或者说是交易思维的物化，用来形成自己熟练掌握的交易准则或者习惯。炒股也需要有自己的交易体系，今天理财君就和大家聊聊如何建立自己的股票交易体系？
一、理性的自我分析
为什么把理性的自我分析放在第一位，是因为只有清晰的了解自己的性格，理性认识自己擅长的领域，这种前提下构建形成的交易体系才可能长期的坚持下去。如果交易体系不符合自己的性格特征，那么不断的情绪冲击、信心的反复受挫最终会导致自己对交易体系的质疑直至放弃。
打个比方，假设一个交易系统每天的波动率水平是5%以上，资金最大的回撤是30%，但年盈利预期是100%;当整个市场震荡向上，看着涨停板一堆股票，而自己的投资组合却浮亏20%，这时候你和可能会陷入迷茫，考虑放弃这套系统了，下定决心将股票扔掉之后，抛掉的票迅速逆转拉升绝尘而去。。。
自我分析主要涵盖性格特点、个人资源、擅长方式等等。
性格特点需要判断自己是“激进”还是“稳健”型投资人。前者适合选择集中仓位的强势个股交易策略，能承担较大的波动率，但收益弹性也较大;后者适合做一定数量的投资组合，享受投资组合带来的市场平均收益或者超额收益。
个人资源主要是指自己的能力强项在哪里，擅长宏观经济分析、擅长企业财务分析、擅长捕捉市场热点、擅长把握政策方向、对某个行业了如指掌或者其他。任何一个强项都可以帮助你提高相对应交易体系的胜率和风险回报比，帮助你更大概率的实现稳定盈利。
擅长方式主要是指擅长什么样的交易模式。交易模式的关键环节包括进场策略、持仓周期、头寸安排等。我们要根据自己的性格特点，以及历史的交易情况，来固化我们擅长的交易模式。比如需要认清自己适合短线交易还是波段趋势交易，如果你对盘面波动非常敏感，建议你使用短线系统，如果你认为短线的波动并不能让你体会到交易所带来的快乐，你应该属于波段趋势交易者，建议你使用波段趋势系统进行交易。
二、构建交易体系框架
在清晰的进行自我分析之后就可以进一步构建适合自己的交易体系，具体包含以下内容：策略选择模块、交易时间框架、交易信号判断、资金管理系统、仓位管理系统、风险控制模块等几大内容;
策略选择模块：
完整的交易体系，一定不会依靠单一的交易策略。比如在牛市中，板块轮动明显，绝大部分个股都会走出明显的上升趋势，这种态势下，精选个股，买定离手耐心持有就是最好的交易策略(利用风控做好回撤控制);在猴市和熊市中，对强势板块和个股的及时参与，集中持股，短周期的交易则成为主要的交易策略;
因此判断市场环境、建立不同的交易策略是一个完整交易体系的主要骨架，犹如人的眼睛和大脑，在去往目的过程中帮我们辨明方向。
明确交易时间框架：
交易时间框架主要指一笔完整的交易所对应的时间周期，超短线通常为隔日交易，主要在5分钟级别作为持股时间;波段交易可以是几天、几周甚至几个月为周期;中长线交易甚至可以做到几年周期的持股;总之不同的交易时间框架对应不同的持股时间、不同的进出场信号、不同的波动率水平、不同的风险控制手段、不同的资金管理系统等等;
同样道理，对应每一笔交易，不同的时间框架也有不同的预期收益率。打个比方，对于股指日内闪电交易来说，单笔交易预期收益率有千分之几，但可能拥有极高的胜率和极高的资金周转率，前期被查的那个在股指盈利20亿的贸易公司就是类似交易策略;做隔日超短线交易来说，每笔交易能有2，3个点已算不错;但对于日线以上级别的交易来说，这个预期利润率水平可能还不够止损成本。
在大部分投资人情况看来，他们并不清楚自己交易时间框架的时候，有可能看着分时图的买点进场，却想着赚周线级别的利润，这种混乱的时间框架带来的长期交易效果是很难赚钱的。
清晰的交易信号：不同的交易体系具有不同的交易信号，但这些交易信号一定要清晰明了，具有明确的定义以及便与执行的特征。就拿趋势交易系统来说，股价对均线突破的确认、短中期均线的金叉、N日新高的突破等等都可以作为交易信号;
资金管理系统：资金管理用来控制交易的整体风险、控制账户的波动率水平。例如初始时候，限定每笔交易承担一定比例总资产的风险;安全垫累积完毕后，逐步扩大每笔交易承担的风险比例，以便增加账户的收益弹性;
仓位管理：超短线交易一般不考虑加减仓，波段交易则会遇到仓位管理问题，加减仓信号一般等同于买入卖出交易信号。加仓行为是对初始仓位的判断进一步印证之后的扩大盈利的手段，减仓则相反。加仓一般采用金字塔方法，减仓相反;
一定要避免在盈利头寸上面加比初始仓位更重的头寸，这样很容易挣钱变亏钱，另外就是不轻易在亏损头寸上面加仓摊低成本，就好比一个坏学生，你去赌他回心转意天天用功学习，这种概率并不大，还不如把宝都押在好学生身上，毕竟好学生变坏的概率要小得多。
风险控制：两个核心要素：保本首当其冲、其次控制利润回撤。不同阶段要有明确的风险控制规则，规则力求简单明了，易于执行;通常包含止损位设定、单笔交易的底仓量、利润回撤时候的处理办法等等;简单来讲就是本金亏损到一定比例要迅速缩减仓位寻找亏损原因，是交易问题还是系统性风险来临，其次盈利安全垫累积完毕之后，盈利回撤一定比例也应当做同样的事情，还有就是利用投资组合等等手段去降低账户波动率水平
心态控制：在构建适合自己的交易体系过程中，要建立起一套对应的心态管理办法。也就是能让自己坚持执行交易信号的心理特征。如何正确面对亏损，如何培养耐心，如何放弃一部分利润，面对连续亏损如何去调整心态等等;举个例子，最简单的一点，实际上亏损并不可怕，最可怕的是害怕亏损，类似的心理层面的逻辑有很多自我暗示可以去摆脱。总之良好的心理状态才是交易体系中最强大的支撑。
三、检验和完善交易体系
1、每天坚持做交易笔记，对每一笔交易进行记录，尤其是交易的原因、市场和板块当时情况等等。
2、定期回溯账户的所有交易记录，记录盈利和亏损来源于哪些交易，尤其是哪些大幅盈利，哪些大幅亏损，导致出现大幅盈利和亏损的原因是什么。
3、不断的强化记忆带来大幅盈利的那些交易的过程，不断重复审视导致大幅亏损交易的原因，制定策略避免再次出现单笔交易大幅亏损的可能。
4、将盈利交易的共性要素提炼成交易体系的每个细节，并且牢记在心，必须注意，无论发生任何事情，都要严格按照提炼出来的细节进行交易。
5、尤其要不断通过交易日记记录每天的心理波动，尤其面对超预期波动时候的心理波动，找到纾解和平滑心理的各种心理暗示，锻造一颗强大而平和的内心。
股票投资具有高风险、高预期年化预期收益的特点。理性的股票投资过程，离不开前期的策略分析和方法分析，这两者的考虑周全是成功进行股票投资的重要基础。
策略分析
1、投资原则
股票投资是一种高风险的投资，例如道富投资指出“风险越大，预期年化预期收益越大。”换一个角度说，也就是需要承受的压力越大。投资者在涉足股票投资的时候，必须结合个人的实际状况，订出可行的投资政策。这实质上是确定个人资产的投资组合的问题，投资者应掌握好以下两个原则。
1)风险分散原则
投资者在支配个人财产时，要牢记：“不要把鸡蛋放在一个篮子里。”与房产，珠宝首饰，古董字画相比，股票流动性好，变现能力强；与银行储蓄，债券相比，股票价格波幅大。各种投资渠道都有自己的优缺点，尽可能的回避风险和实现预期年化预期收益最大化，成为个人理财的两大目标。
2)量力而行原则
股票价格变动较大，投资者不能只想盈利，还要有赔钱的心理准备和实际承受能力。《证券法》明文禁止透支，挪用公款炒股，正是体现了这种风险控制的思想。投资者必须结合个人的财力和心理承受能力，拟定合理的投资政策。
2、投资组合
在进行股票投资时，投资者一方面希望预期年化预期收益最大化，另一方面又要求风险最小，两者的平衡点，亦即在可接受的风险水平之内，实现预期年化预期收益量大化的投资方案，构成最佳的投资组合。
根据个人财务状况，心理状况和承受能力，投资者分别具有低风险倾向或高风险倾向。低风险倾向者宜组建稳健型投资组合，投资于常年预期年化预期收益稳定，低市盈率，派息率较高的股票，如公用事业股。高风险倾向者可组建激进型投资组合，着眼于上市公司的成长性，多选择一些涉足高科技领域或有资产重组题材的“黑马”型上市公司。
3、评估业绩
定期评估投资业债，测算投资预期年化预期收益率，检讨决策中的成败得失，在股票投资中有承上启下的作用。
4、修正策略
随着时间推移，市场，政策等各种因素发生变化，投资者对股票的评价，对预期年化预期收益的预期也相应发生变化。在评估前一段业债的基础上，重新修正投资策略非常必要。如此又重复进行确定投资政策→股票投资分析→确立投资组合→评估业债的过程，股票投资的五大步骤相辅相成，以保证投资者预期目标的实现。
分析方法
股票投资的分析方法主要有如下三种：基本分析法，技术分析法、演化分析法，其中基本分析主要应用于投资标的物的价值判断和选择上，技术分析和演化分析则主要应用于具体投资操作的时间和空间判断上，作为提高证券投资分析有效性和可靠性的重要补充。
(1)基本分析：基本分析法是以传统经济学理论为基础，以企业价值作为主要研究对象，通过对决定企业内在价值和影响股票价格的宏观经济形势、行业发展前景、企业经营状况等进行详尽分析，以大概测算上市公司的长期投资价值和安全边际，并与当前的股票价格进行比较，形成相应的投资建议。基本分析认为股价波动不可能被准确预测，而只能在有足够安全边际的情况下买入股票并长期持有。
(2)技术分析：技术分析法是以传统证券学理论为基础，以股票价格作为主要研究对象，以预测股价波动趋势为主要目的，从股价变化的历史图表入手，对股票市场波动规律进行分析的方法总和。技术分析认为市场行为包容消化一切，股价波动可以定量分析和预测，如道氏理论、波浪理论、江恩理论等。
(3)演化分析：演化分析法是以演化证券学理论为基础，将股市波动的生命运动特性作为主要研究对象，从股市的代谢性、趋利性、适应性、可塑性、应激性、变异性和节律性等方面入手，对市场波动方向与空间进行动态跟踪研究，为股票交易决策提供机会和风险评估的方法总和。演化分析认为股价波动无法准确预测，因此它属于模糊分析范畴，并不试图为股价波动轨迹提供定量描述和预测，而是着重为投资人建立一种科学观察和理解股市波动逻辑的全新的分析框架。
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